Предлагам ви един материал, който според мен е интересен понеже по най-разбираем начини описва състоянието на глобалната икономика. А именно, задлъжняването (публични и частни финанси) като съотношение спрямо растежа на доходите. С две думи, като цяло в света днес човечеството живее в една перманентна форма на измама – постоянно емитиране на дълг, който е в пъти повече от нивото на доходи.
Двадесетият и първият век: Векът на дълга
От Даниел Фернандес*
Все повече икономисти и финансисти предупреждават за потенциалното настъпване на нов “момент на Мински”. Последният път, когато този термин беше използван с такава убеденост, беше през 2008 г. в началото на Голямата рецесия. Изглежда, че 2021-22 г. може да има някои паралели с последната тежка рецесия в света.
Досега 21 век можеше да се нарече век на дълга, а ако нещата продължават по същия начин, той може да се нарече и век на големия фалит. В началото на века изключително ниските лихвени проценти, насърчавани от централните банки в практически целия развит свят, предизвикаха бясно създаване на частни кредити и гигантски финансов балон и балон на недвижимите имоти, който се спука през 2008 г. с тежки последици за световната икономика.
Централните банки, силно притиснати от политиците, удвоиха ангажимента си към ниските лихвени проценти, предизвиквайки свръхзадлъжнялост на населението до степен, безпрецедентна в мирно време. През 2020 г., когато изглеждаше, че моделът на растеж, основан на натрупване на публичен дълг и ниски лихвени проценти, започва да отслабва, настъпи рецесията COVID-19. Излишъкът на публични разходи в световен мащаб през 2020 г. не беше коригиран и не изглежда скоро да бъде коригиран. Новият публичен дълг налива масло в огъня. А натрупването му (също и на частен дълг, особено този, емитиран от компании) може да достигне точката, от която няма връщане назад.
В началото на 2011 г. световният дълг достигна $200 трилиона долара, докато световният БВП беше $74 трилиона долара (275% дълг/БВП). През второто тримесечие на 2021 г. глобалният дълг достигна почти $300 трилиона долара при БВП от $83,9 трилиона долара (330% дълг/БВП).
Фигура 1: Глобален дълг и глобален БВП
Какво представлява моментът на Мински?
Хайман Мински е посткейнсиански икономист, който разработва много проницателна таксономия на финансовите взаимоотношения. Според него финансите на капиталистическата икономика могат да бъдат обобщени по отношение на размяната на настоящи пари срещу бъдещи пари.Връзката, предложена от Мински, е следната:
1. Настоящите пари се инвестират в компании, които ще генерират пари в бъдеще.
2. Когато компаниите реализират печалба, те връщат парите на инвеститорите от своята печалба.
Очакванията за приходите или печалбите определят следното:
1. Потокът от настоящи пари към компаниите
2. Цената на финансовите активи като облигации и акции (финансови активи, които изразяват размяната на настоящи пари срещу бъдещи пари)
В същото време настоящият доход на предприятията определя следното:
1. Дали очакванията за минали доходи (включени във вече емитирани финансови активи) са се сбъднали
2. Как се променят очакванията за бъдещите доходи (и следователно косвено – потокът от настоящи пари към предприятията и цената на емитираните в настоящето финансови активи)
Мински формулира три възможни типа взаимоотношения между доход и дълг в компаниите (въпреки че разширява анализа до всички икономически агенти):
1. Хедж. Хеджиращите финансови компании могат да посрещнат всички свои дългови задължения с паричните си потоци. Това означава, че входящите им потоци превишават изходящите. Такива дружества са стабилни.
2. Спекулативни. Дружествата могат да плащат лихвите по дълга си, но не могат да изплатят главницата. Те са принудени постоянно да рефинансират. Тези компании са нестабилни, тъй като всеки малък проблем може да ги доведе до фалит.
3. Понци (Пирамиди). Дружествата от вида Понци не генерират достатъчно приходи, за да изплатят главницата или да платят лихвите. Те трябва да продават активи или да емитират дълг, само за да платят предишните лихви по дълга си. В крайна сметка рано или късно те изпадат в неплатежоспособност по новия дълг. Шансовете им да оцелеят са минимални.
Според Мински, когато нещата в икономиката вървят добре и очакванията за доходите се оправдават, корпорациите започват да грешат от страната на оптимизма и прекомерно увеличават дълга си. Това води до преминаване от стабилна ситуация (в която хедж компаниите са норма) към нестабилна (в която компаниите на Понци са норма). В ситуация на Понци икономиката ще преживее широко разпространени фалити и финансова и икономическа криза.
Счита се, че една икономика се намира в момент на Мински, ако длъжниците не са в състояние да изплатят дълговете си (ситуация на спекулации) или не са в състояние да изплатят лихвите и главницата (ситуация на Понци).
Мински е бил отчасти прав. Той отчита една обща истина за финансовите кризи: в предишни периоди се е злоупотребявало с емитирането на дълг. Като се вземат предвид паричните и финансовите интервенции на държавата – най-вече, но не само, тези на централните банки – може би причината за това влошаване на качеството на дълга не е пазарен проблем или поне не единствено. Кризата може би е екзогенна за пазара (причинена от публичните власти) или ендогенна, но подсилена от екзогенни фактори (публичните власти допринасят за нея).
Икономиката се зомбира в продължение на две десетилетия
Както вече беше обсъдено, през последните десет години световният дълг нараства по-бързо от световната икономика, така че изглежда, че качеството на кредитите наистина се е влошило. Доходите, необходими за изплащане на дълга, нарастват много по-бавно от самия дълг.
Допълнително доказателство в подкрепа на този аргумент е увеличаването на броя на “зомби компаниите”. Зомби компания е тази, чиято печалба преди лихви и данъци е по-малка или равна на обслужването на дълга (това съвпада точно с определението на Мински за спекулативни и Понци компании, взети заедно). Зомбито е чудесна метафора, защото то се движи и изглежда живо, но всъщност е мъртво. Зомби компанията също се движи и изглежда жива – тя генерира дейност, наема работници и произвежда стоки, но в действителност е (почти) мъртва. Тя (почти) сигурно ще умре, като се има предвид невъзможността да изплати дълга си със собствени средства. Според доклад на Банката за международни разплащания (БМР) през последните години броят на зомби компаниите в Съединените щати се е увеличил експоненциално. Освен това се е увеличила вероятността да останат в състояние на зомби. И в действителност зомбирането е реалност в почти всички части на света.
Фигура 2: Възходът на корпоративните зомбита в проценти
Фигура 3: Дялове на зомбита по държави
Данните на БМР обаче приключват през 2017 г. Какво е било въздействието на COVID-19 върху вече зомбираната световна икономика?
COVID-19 удари зомбираната икономика: Сега какво?
Най-новите данни за лихвеното покритие на компаниите (разходи за финансиране/печалба) са от Фед и се отнасят за северноамериканската икономика. На фигурата по-долу можем да видим, че медианното (осреднената стойност) съотношение на покритие започва да спада в края на 2018 г., което е в съответствие с нашата хипотеза, че моделът на растеж на икономиката, основан на евтин дълг, започва да се изчерпва. Пандемията заби в медианното съотношение на покритие. Въпреки че от втората половина на 2020 г. съотношението се възстановява, понастоящем то е на равнището, наблюдавано през 2009 г., в средата на Голямата рецесия.
Фигура 4: Коефициентът на покритие на лихвите е спаднал рязко в ерата на Ковид
Още по-показателен е коефициентът на покритие на лихвите на дружествата в първия квартил (т.е. 25-те процента от дружествата с най-нисък коефициент). Този показател е под 1 от 2012 г. насам; с други думи, зомбирането се е ускорило оттогава насам. Имайте предвид, че коефициент, по-нисък от 1, означава, че печалбите на дружеството са недостатъчни, за да може то да покрие разходите си за финансиране (то е дружество на Понци).
Коефициентът на лихвено покритие за компаниите от двадесет и петия процент достигна почти 0 точно преди пандемията (печалбите им почти бяха изчезнали). Оттогава насам съотношението е отрицателно (тези дружества отчитат загуби). Обърнете внимание, че тези дружества не са се възстановили, докато дружествата от другите квартили са се възстановили. В момента съотношението им е малко над -1, което означава, че загубите им (преди лихвите) са почти равни на разходите им за финансиране. Това е пълна катастрофа. Поне 25% от американските компании са финансово мъртви.
Оценка на зомбираните компании
Може да се очаква, че тези компании ще започнат да фалират, и това наистина се случва. По данни на Фед през 2020 г. са фалирали 2,5 пъти повече зомбирани компании (като част от всички компании), отколкото през 2019 г. (<2% през 2019 г. и около 4,5% през 2020 г.).
Любопитно е, че при зомби компаниите, които са оцелели през 2020 г., се наблюдава рязък ръст на оценката им. Общата им стойност вече надхвърля 6 трилиона долара, докато през 2019 г. тя е била близо 2 трилиона долара.
Заключение
Пазарите към момента са изключително самодоволни. Фундаменталните показатели изглежда обаче не оправдават техния оптимизъм. Компаниите зомбита, които вече бяха проблем през 2019 г., не само не бяха убити, но и се умножиха. Зомби апокалипсисът може да е по-близо, отколкото си представяме, а в света няма достатъчно Уил Смитовци, които да ни спасят.
* Даниел Фернандес е основател на UFM Market Trends и професор по икономика в университета “Франсиско Марукин”. Той има докторска степен по приложна икономика в университета “Рей Хуан Карлос” в Мадрид и е бил сътрудник на Института “Мизес”. Притежава магистърска степен по австрийска икономика от университета “Рей Хуан Карлос” и магистърска степен по приложна икономика от университета “Алкала” в Мадрид.
Източник: https://2×1.io/VZcvow